中信建投評(píng)“央企市值管理納入業(yè)績(jī)考核解讀”：提升化工、能源板塊國(guó)企價(jià)值

激石Pepperstone(http://hysxdzy.com/)報(bào)道：

1月24日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室發(fā)布會(huì)上有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將進(jìn)一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，及時(shí)通過應(yīng)用市場(chǎng)化增持、回購(gòu)等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。

央企是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)資本市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊。市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，是繼“一利五率”后央企吸引資本市場(chǎng)的重要舉措，有望開啟新一輪行情。這要求及時(shí)通過市場(chǎng)化增持、回購(gòu)等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。同時(shí)央行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬億元。多重政策催化下，我們建議重點(diǎn)關(guān)注“中特估”新一輪機(jī)會(huì)，策略上關(guān)注分紅、股票回購(gòu)、并購(gòu)重組等思路。

中信建投證券策略、通信、建筑、化工及能源開采團(tuán)隊(duì)帶來最新解讀，持續(xù)更新相關(guān)研究成果：

化工及能源開采：國(guó)資委提出市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，有利央企優(yōu)化市值管理

通信：央企市值管理納入業(yè)績(jī)考核，關(guān)注海外科技公司財(cái)報(bào)季

策略：地產(chǎn)及央企估值仍有修復(fù)空間

建筑裝飾：市值管理納入央企負(fù)責(zé)人考核，推薦關(guān)注低估值建筑央企

策略：如何看央企改革新一輪機(jī)會(huì)？

01?國(guó)資委提出市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，有利央企優(yōu)化市值管理

國(guó)資委提出將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，將有利于央企進(jìn)一步優(yōu)化市值管理

1月24日，在國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的發(fā)布會(huì)上，國(guó)務(wù)院國(guó)資委產(chǎn)權(quán)管理局負(fù)責(zé)人謝小兵介紹，國(guó)務(wù)院國(guó)資委將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核。在前期推動(dòng)央企把上市公司價(jià)格實(shí)現(xiàn)相關(guān)因素納入對(duì)于上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系的基礎(chǔ)上，國(guó)務(wù)院國(guó)資委將把市值管理成效納入對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加關(guān)注、更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，及時(shí)運(yùn)用市場(chǎng)化的增持、回購(gòu)等手段來傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，來更好地回報(bào)投資者。

自22年以來，有關(guān)部門陸續(xù)出臺(tái)了一利五率、國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)開展世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造等相關(guān)政策。以三桶油、中國(guó)化學(xué)等優(yōu)質(zhì)央企為代表，基礎(chǔ)化工、石油化工、煤炭等領(lǐng)域央企，上下游產(chǎn)業(yè)鏈涉及到社會(huì)生產(chǎn)各方面，是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)行業(yè)，本次國(guó)資委提出將進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，將有利于央企進(jìn)一步優(yōu)化市值管理，也將有利于促進(jìn)化工、能源相關(guān)國(guó)有企業(yè)及板塊價(jià)值提升。

02?央企市值管理納入業(yè)績(jī)考核，關(guān)注海外科技公司財(cái)報(bào)季

近日，國(guó)務(wù)院相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將進(jìn)一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，這一改變能夠提升央企對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)的關(guān)注，有助于推動(dòng)央企的估值水平提升，通信行業(yè)央企相關(guān)上市公司數(shù)量較多，包括三大運(yùn)營(yíng)商，以及中國(guó)信科、中國(guó)電科等旗下公司。天孚通信、中際旭創(chuàng)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，表現(xiàn)亮眼，體現(xiàn)出海外AI算力建設(shè)帶來的旺盛需求持續(xù)兌現(xiàn)，同時(shí)對(duì)未來的需求展望積極。800G的穩(wěn)定交付、1.6T的快速發(fā)展以及硅光和薄膜鈮酸鋰等新技術(shù)的突破仍是今年重要的投資方向。

03?地產(chǎn)及央企估值仍有修復(fù)空間

本周重點(diǎn)關(guān)注，地產(chǎn)及央企估值仍有修復(fù)空間。市場(chǎng)表現(xiàn)層面，中字頭央企、房地產(chǎn)領(lǐng)漲。盈利層面，1月24年Wind盈利一致預(yù)期上調(diào)幅度靠前的申萬一級(jí)行業(yè)為商貿(mào)零售、汽車。景氣層面，新一輪地產(chǎn)供需政策組合拳再發(fā)力；央行宣布降準(zhǔn)，12月社融平穩(wěn)；節(jié)前豬價(jià)大幅上行。估值及交易熱度層面，金融地產(chǎn)、中字頭央企熱度上行明顯，美股估值接近2022年年初高點(diǎn)。

市場(chǎng)表現(xiàn)：本周(1.20-1.26)低市盈率、大盤、金融地產(chǎn)風(fēng)格表現(xiàn)居前；高市盈率、小盤、消費(fèi)風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)靠后。主要股指中，紅利指數(shù)、上證50、上證指數(shù)表現(xiàn)居前；寧組合、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)靠后。行業(yè)漲跌幅上，房地產(chǎn)/建筑裝飾/石油石化漲幅居前，美容護(hù)理/電力設(shè)備/電子跌幅居前。熱門概念中，中央頭央企漲幅一騎絕塵。

盈利預(yù)測(cè)變動(dòng)：1月24年Wind盈利一致預(yù)期上調(diào)幅度靠前的申萬一級(jí)行業(yè)為商貿(mào)零售（+2.24%） 、輕工制造（+0.75%）；下調(diào)幅度靠前的行業(yè)為房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、社會(huì)服務(wù)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分方面，以Wind一致預(yù)期看，24年盈利預(yù)期排序：顯示面板（292%）>光模塊（68%） >半導(dǎo)體封測(cè)（67%）>半導(dǎo)體材料（48%）>SAAS（46%）>數(shù)據(jù)安全（45%）>網(wǎng)絡(luò)安全（44%） >數(shù)字政府（42%）。

行業(yè)景氣核心指標(biāo)變動(dòng)：1）價(jià)格上行：鋼鐵、鋁、玻璃、焦炭、布油等；價(jià)格下行：焦煤、水泥、銅等；2）大金融：地產(chǎn)方面，新一輪供需政策組合拳再發(fā)力。經(jīng)營(yíng)性物業(yè)貸款用途拓寬；金融監(jiān)管總局部署推動(dòng)落實(shí)城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制；住建部表示各地城市將被充分賦予城市房地產(chǎn)調(diào)控自主權(quán)，各城市可以因地制宜調(diào)整房地產(chǎn)政策，1月27日廣州市取消120平米以上住房限購(gòu)。銀行方面，央行宣布降準(zhǔn)，12月社融平穩(wěn)；3）高端制造：汽車方面，剔除基數(shù)影響車市銷量增速有所走弱。

據(jù)乘聯(lián)會(huì)，1月1-21日，乘用車市場(chǎng)零售122.7萬輛，同比去年同期增長(zhǎng)46%，較上月同期下降4%；新能源車市場(chǎng)零售38萬輛，同比去年同期增長(zhǎng)56%，較上月同期下降21%。剔除基數(shù)影響后，1月15日-21日銷量較2022年低約12.1%，降幅有所擴(kuò)大。光伏方面，中上游漲價(jià)情緒醞釀。4）消費(fèi)：必選方面，節(jié)前豬價(jià)大幅上漲?？蛇x方面，節(jié)前動(dòng)銷高峰來臨。

估值水平及交易熱度：主要寬基指數(shù)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均位于7年90%分位上方；全A/全A非金融兩油/上證指數(shù)估值分別處于5年2.7%/6.6%/14.5%分位數(shù)附近；創(chuàng)業(yè)板指/寧組合分別處于市盈率5年0.0%/0.0%分位數(shù)附近。交易熱度方面，金融地產(chǎn)、中字頭央企熱度上行明顯。全球估值水平方面，當(dāng)前道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500估值已接近2022年年初水平。

1）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差：報(bào)告數(shù)據(jù)均由Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、Datayes等數(shù)據(jù)庫(kù)導(dǎo)出，可能存在第三方數(shù)據(jù)庫(kù)之間口徑不一致的偏差問題。同時(shí)由于數(shù)據(jù)存在滯后性，如10月25日披露數(shù)據(jù)僅反應(yīng)9月行業(yè)情況，因此基于歷史數(shù)據(jù)分析得到結(jié)論的指導(dǎo)意義相對(duì)有限。2）海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)衰退：當(dāng)前海外處于經(jīng)濟(jì)衰退周期，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣將影響部分行業(yè)需求表現(xiàn)。3）市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：股價(jià)行情需依賴資本市場(chǎng)流動(dòng)性支持，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)恐導(dǎo)致估值下行。

04?市值管理納入央企負(fù)責(zé)人考核，推薦關(guān)注低估值建筑央企

本周多重因素利好驅(qū)動(dòng)板塊行情，建筑指數(shù)上漲6.9%，跑贏大盤4.9個(gè)百分點(diǎn)。1月23日國(guó)資委表示將進(jìn)一步研究把市值管理納入央企負(fù)責(zé)人考核，我們認(rèn)為此舉將充分調(diào)動(dòng)企業(yè)積極性，有望開啟新一輪國(guó)企改革行情。同時(shí)本周央行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，廣州放松120平以上房產(chǎn)限購(gòu)，各級(jí)政府政策利好頻出，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望加快，我們推薦關(guān)注同時(shí)受益于國(guó)企改革和政策利好的低估值建筑央企。

核心觀點(diǎn)：央企是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)資本市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊。市值管理納入央企負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，是繼“一利五率”后央企吸引資本市場(chǎng)的重要舉措，有望開啟新一輪行情。這要求及時(shí)通過市場(chǎng)化增持、回購(gòu)等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。同時(shí)央行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬億元。多重政策催化下，我們建議重點(diǎn)關(guān)注“中特估”新一輪機(jī)會(huì)，策略上關(guān)注分紅、股票回購(gòu)、并購(gòu)重組等思路。

事件：國(guó)資委將進(jìn)一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核

1月24日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室發(fā)布會(huì)上有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將進(jìn)一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，及時(shí)通過應(yīng)用市場(chǎng)化增持、回購(gòu)等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。此番言論，讓中字頭個(gè)股短時(shí)沖高，大量中字頭個(gè)股漲停。

簡(jiǎn)評(píng)：2024年1月24日，國(guó)資委宣布進(jìn)一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，隨后人民銀行宣布將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性1萬億元。隨著近期一系列加速資金入場(chǎng)、改善A股市場(chǎng)的舉措密集落地，而市場(chǎng)資金面也有望在前期滬深300ETF放量的鋪墊、央企改革政策疊加降準(zhǔn)的催化下，迎來轉(zhuǎn)機(jī)：

1）業(yè)績(jī)考核體系再度完善，加速央企價(jià)值重估：日前，國(guó)務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)上國(guó)資委發(fā)言人表示，2024年將繼續(xù)堅(jiān)持“一利五率”目標(biāo)體系，明確“一利穩(wěn)定增長(zhǎng)，五率持續(xù)優(yōu)化”。相較2023年的考核要求，強(qiáng)調(diào)了凈利潤(rùn)與歸母凈利潤(rùn)也需協(xié)同利潤(rùn)總額增長(zhǎng)。本次市值管理是對(duì)健全央企考核體系的一大舉措，有助于倒逼央企加速專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，央企市值管理的能動(dòng)性將進(jìn)一步強(qiáng)化，現(xiàn)金分紅、回購(gòu)和資產(chǎn)重組等舉措將進(jìn)一步加強(qiáng)。

從二級(jí)市場(chǎng)上看，央企上市公司有望受到資金的更多青睞，央企進(jìn)而能通過提高杠桿效應(yīng)和增加投資者回報(bào)實(shí)現(xiàn)自身凈利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)和“五率”中凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)與歸母凈利潤(rùn)的優(yōu)化，基本面改善的同時(shí)，更加完善且更與二級(jí)市場(chǎng)估值體系更契合的業(yè)績(jī)考核體系將逐步形成，“業(yè)績(jī)改善-二級(jí)市場(chǎng)回報(bào)增加-資金流入-業(yè)績(jī)改善”的資本市場(chǎng)投資正向循環(huán)有望推動(dòng)央企實(shí)現(xiàn)盈利端和估值端的向好演繹，助推央企快步進(jìn)入價(jià)值兌現(xiàn)階段。

2）進(jìn)一步研究將市值管理納入央企負(fù)責(zé)人考核標(biāo)準(zhǔn)：我國(guó)市值管理的概念最初是在2005年提出，國(guó)資委在2005年9月發(fā)布的《關(guān)于在上市公司股權(quán)分置改革中國(guó)有股股權(quán)管理有關(guān)問題的通知》中，首次明確提出將市值納入考核體系；2014年5月8日，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》中，提出發(fā)展多層次股票市場(chǎng)、提高上市公司質(zhì)量，并鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度，樹立了市值管理在中國(guó)資本市場(chǎng)的重要位置；

2022年5月27日，國(guó)資委發(fā)布的《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》中提出，鼓勵(lì)中央企業(yè)探索將價(jià)值實(shí)現(xiàn)因素納入上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系，建立長(zhǎng)效化、差異化考核機(jī)制，引導(dǎo)上市公司依法合規(guī)、科學(xué)合理推動(dòng)市場(chǎng)價(jià)值實(shí)現(xiàn)，表明國(guó)家持續(xù)推動(dòng)將市值管理納入央企考核標(biāo)準(zhǔn)。近日國(guó)資委再次傳遞出“深化市值管理納入考核標(biāo)準(zhǔn)”的信號(hào)，代表國(guó)家對(duì)市值管理納入考核的態(tài)度從“鼓勵(lì)、支持”轉(zhuǎn)變?yōu)椤吧钊?、要求”，從而進(jìn)一步推動(dòng)央企改革。

本次特殊點(diǎn)在于，首次將市值管理成效納入央企負(fù)責(zé)人考核而非之前三次提到的企業(yè)考核，更加強(qiáng)調(diào)央企市值管理對(duì)市場(chǎng)情緒的引導(dǎo)作用，明確提出要加大現(xiàn)金分紅力度，將央企負(fù)責(zé)人的利益與央企市值深度掛鉤，迫使負(fù)責(zé)人高效地治理企業(yè)，逐步形成“高效治理-業(yè)績(jī)改善-市值管理有效-負(fù)責(zé)人利益增加-高效治理”的良性循環(huán)，提升中特估央企的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

3）現(xiàn)金分紅規(guī)模提升空間充裕：2023年以來A股低位震蕩下高股息策略占優(yōu)的背后是投資者對(duì)相對(duì)穩(wěn)定收益的偏好，2023年中證央企指數(shù)股息率為5.38%，明顯優(yōu)于其余各主要指數(shù)。央企作為低估值、高股息股票的主力軍，分紅比例仍有充盈的提升空間。

此外，國(guó)企分紅進(jìn)一步擴(kuò)大還受到資本市場(chǎng)價(jià)值重估和財(cái)政端需求缺口的雙驅(qū)動(dòng)，一是央企擴(kuò)大分紅有望加快市場(chǎng)充分認(rèn)知央企盈利的穩(wěn)定性，進(jìn)而穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，二是由于國(guó)企分紅流向財(cái)政“四本帳”的過程有特別的二次分配制度，優(yōu)質(zhì)國(guó)企分紅率系統(tǒng)性抬升有望部分解決現(xiàn)收現(xiàn)付的統(tǒng)籌賬戶形成的基本養(yǎng)老金缺口。

4）增持、回購(gòu)手段傳遞信心，穩(wěn)定預(yù)期：股票回購(gòu)的核心目的是穩(wěn)定股價(jià)，大多數(shù)與股權(quán)激勵(lì)、員工持股相結(jié)合，且作為上市公司維穩(wěn)股價(jià)的手段之一，回購(gòu)增持有利于想市場(chǎng)傳遞積極向好的情緒，彰顯市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心。此番將市值管理納入中央負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，是國(guó)家對(duì)穩(wěn)定央企股價(jià)的有力手段，進(jìn)一步維穩(wěn)市場(chǎng)走勢(shì)，有立竿見影的護(hù)盤效果。

而通過增持、回購(gòu)等市場(chǎng)化手段，不僅可以維穩(wěn)股價(jià)走勢(shì)，更預(yù)示著中央負(fù)責(zé)人對(duì)企業(yè)的信心，而央企的市值占比較高，其股價(jià)的企穩(wěn)可以熨平股市情緒，具備一定的帶頭作用?；刭?gòu)后的股權(quán)激勵(lì)/員工持股更可以進(jìn)一步將員工利益與企業(yè)掛鉤，激勵(lì)企業(yè)盈利能力走高，穩(wěn)定了企業(yè)預(yù)期。

5）做優(yōu)做大，加大并購(gòu)重組力度，發(fā)揮央企“頂梁柱”作用：2023年國(guó)資委進(jìn)一步加大中央企業(yè)重組整合工作力度，并表示將以做優(yōu)做大國(guó)有企業(yè)為目的，進(jìn)一步推動(dòng)重組整合工作。央企經(jīng)過有效重組整合，對(duì)資源配置效率有著直接的提升，聚集并創(chuàng)新了資源力量，未來將更好地服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略。對(duì)股市而言，央企的有效重組整合將帶頭推動(dòng)產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展，形成規(guī)模效應(yīng)，資源的高效分配有望增厚企業(yè)盈利，進(jìn)而助推市場(chǎng)上行。

同時(shí)，重組整合有利于“去其所短，取其所長(zhǎng)”，構(gòu)成協(xié)同優(yōu)勢(shì)。且我國(guó)國(guó)情的優(yōu)勢(shì)在于集中力量辦大事，重組整合力度的加大將進(jìn)一步增強(qiáng)央企在股市中作為“國(guó)家隊(duì)”的力量，無論是推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還是穩(wěn)定助推股市行情，“國(guó)家隊(duì)”力量的壯大無疑都是國(guó)家“金融強(qiáng)國(guó)”戰(zhàn)略中不可或缺的一環(huán)。并購(gòu)重組有望成為后續(xù)央企深化改革的重要抓手之一，助力提高央企核心競(jìng)爭(zhēng)力，扮演好“壓艙石”的重要角色。?????????