財(cái)政赤字仍是特朗普?qǐng)?zhí)政期棘手難題

　　長(zhǎng)期看，未來(lái)十年美國(guó)預(yù)算赤字累計(jì)將高達(dá)20.2萬(wàn)億美元，同期國(guó)債利息總支出將增至10.6萬(wàn)億美元。

　　繼前一財(cái)年產(chǎn)出歷史上的第三大財(cái)政赤字，2025財(cái)年前5個(gè)月美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政收支缺口接續(xù)擴(kuò)大至1.15萬(wàn)億美元，較去年同期大幅增長(zhǎng)0.32萬(wàn)億美元，且創(chuàng)下同期赤字新紀(jì)錄，這一結(jié)果無(wú)疑讓美國(guó)財(cái)政部未來(lái)四年內(nèi)將赤字率壓減一半的努力變得越發(fā)急迫。更為重要的是，鑒于自己在首任期內(nèi)曾創(chuàng)出了共計(jì)3.13萬(wàn)億美元這一美國(guó)歷任總統(tǒng)無(wú)人能越的最大體量財(cái)政赤字，特朗普夸下了接下來(lái)四年新任期中要大幅削減赤字的海口，只是看眼下局勢(shì)與未來(lái)趨勢(shì)，其試圖祛除赤字規(guī)模日益腫脹的心病恐非易事。

　　擴(kuò)張財(cái)政赤字的主要力量

　　無(wú)論是為了加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，還是提升新任期中的自身影響力與政治威望，抑或是出于彌補(bǔ)第一任期內(nèi)變革預(yù)期落后的遺憾，特朗普都會(huì)在接下來(lái)的四年中加大以減稅為主旋律的稅改力度。由于首任期內(nèi)黨內(nèi)分歧，特朗普將企業(yè)所得稅率從35%降到15%的目標(biāo)提議并未實(shí)現(xiàn)，最終稅率僅降到了21%，且至今年年底14%的企業(yè)所得稅率降幅行將到期，特朗普不僅已經(jīng)決定將該稅率降幅鎖定為永久有效，而且進(jìn)一步將稅率下調(diào)至20%或15%，但15%的最低稅率僅適用在美生產(chǎn)的企業(yè)。

　　個(gè)人所得稅也是特朗普減稅政策方陣的主體內(nèi)容。一方面，針對(duì)在職的一線工人、服務(wù)人員等工作群體，特朗普取消了對(duì)加班與小費(fèi)收入的征稅，同時(shí)允許汽車貸款利息部分抵稅；另一方面，對(duì)于中老年群體，特朗普取消了社會(huì)保障福利的繳稅，也就是年收入超過2.5萬(wàn)美元的老年人在領(lǐng)取社會(huì)保障福利時(shí)不再繳納50%~85%的所得稅，如果再加上本已存在的各種抵稅與免稅項(xiàng)目，美國(guó)個(gè)人所得稅削減與降低的幅度不小。

　　美國(guó)個(gè)人所得稅一直是政府最大的財(cái)政收入來(lái)源，2024財(cái)年對(duì)公共財(cái)政的貢獻(xiàn)額度高達(dá)2.43萬(wàn)億美元，同時(shí)企業(yè)所得稅收入凈增1100億美元，總規(guī)模達(dá)到0.53萬(wàn)億美元。對(duì)比同一時(shí)期內(nèi)的4.92萬(wàn)億美元財(cái)政總收入，個(gè)人所得稅和企業(yè)所得稅的貢獻(xiàn)總量占比超過60%。因此，特朗普的全面與大力度減稅必然帶來(lái)財(cái)政收入的銳減以及赤字規(guī)模的擴(kuò)張。按照美國(guó)智庫(kù)稅務(wù)基金會(huì)的測(cè)算，特朗普的減稅政策或在未來(lái)十年減少7.8萬(wàn)億美元的稅收，平均每年減少7700億美元左右，同期將產(chǎn)生6.7萬(wàn)億美元的財(cái)政赤字。

　　在固定資產(chǎn)投資方面，特朗普正在大力度推行固定資產(chǎn)投資獎(jiǎng)勵(lì)性折舊，即所有資產(chǎn)的當(dāng)期折舊率從50%提高至100%，與此同時(shí)，為激勵(lì)與支持制造業(yè)發(fā)展，汽油車制造商以及鋼鐵生產(chǎn)商從政府手中拿到的設(shè)備改造與升級(jí)補(bǔ)貼也會(huì)明顯增加；更重要的是，上一任期中，特朗普曾經(jīng)提出過規(guī)模為1.5萬(wàn)億美元的大基建計(jì)劃，但由于民主黨的反對(duì)而最終擱淺，舊盤重操，特朗普已明確提出要“重建我們的城市”與“拆除丑陋的建筑”，以城市建設(shè)為中心的大規(guī)?；ㄓ?jì)劃是接下來(lái)白宮施政的主要方向。初步測(cè)算，包括固定資產(chǎn)折舊、制造業(yè)補(bǔ)貼與大型基建計(jì)劃，公共財(cái)政可能安排的總支出將超過1.7萬(wàn)億美元。

　　值得指出的是，在創(chuàng)造財(cái)政赤字方面，國(guó)債利息支出已成為所有支出項(xiàng)目中增長(zhǎng)最快的部分，其中2024財(cái)年利息支出首次超過1萬(wàn)億美元，規(guī)模增至1.1萬(wàn)億美元，同比增幅近30%，債務(wù)利息支出占GDP比重升至3.93%，創(chuàng)出過往26年的最高水平，而在2025財(cái)年的前5個(gè)月中，政府公債的利息支出又較上年同期增長(zhǎng)10%。作為政府公債成本擴(kuò)張的基礎(chǔ)，目前美國(guó)債務(wù)總額已突破36萬(wàn)億美元，債務(wù)之比超過100%，而按照美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）的預(yù)測(cè)，未來(lái)十年美國(guó)國(guó)債可能激增20萬(wàn)億美元。

　　理論上說(shuō)，國(guó)債發(fā)行量越大，供給過剩狀態(tài)下會(huì)壓低二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，同時(shí)推高一級(jí)市場(chǎng)收益率，由此引起的利息支出不斷增加也會(huì)放大公共財(cái)政的可持續(xù)性，并導(dǎo)致投資者要求美國(guó)政府支付更高的借貸期限溢價(jià)，進(jìn)而推高整個(gè)借貸成本，政府負(fù)債成本上升導(dǎo)致財(cái)政赤字壓力增加，于是成為美國(guó)的一種長(zhǎng)期趨勢(shì)。按照CBO的測(cè)算，2025財(cái)年聯(lián)邦政府財(cái)政赤字將達(dá)到1.87萬(wàn)億美元，而利息支出占比超過50%；長(zhǎng)期看，未來(lái)十年美國(guó)預(yù)算赤字累計(jì)將高達(dá)20.2萬(wàn)億美元，同期國(guó)債利息總支出將增至10.6萬(wàn)億美元。

　　壓減財(cái)政赤字的重要抓手

　　理論上看，特朗普的減稅政策是基于經(jīng)濟(jì)學(xué)的“拉弗曲線”理論，即過高的稅率只會(huì)嚴(yán)重?fù)p害人們創(chuàng)造的積極性，從而讓稅基縮小，最終能收到的稅收也會(huì)更少；相比之下，適當(dāng)降低稅率，則可以有效擴(kuò)大稅基，增加總稅收量。據(jù)美國(guó)稅收基金會(huì)測(cè)算，特朗普的新一輪減稅可使2026年納稅人的稅后收入平均增長(zhǎng)2.9%，長(zhǎng)期增長(zhǎng)約3.0%，由此必然有助于促進(jìn)私人與家庭消費(fèi)，外加減稅帶來(lái)的企業(yè)投資積極性提升，美國(guó)GDP可長(zhǎng)期增長(zhǎng)約1.1%，公共財(cái)政收入借此將獲得明顯改善。

　　提高進(jìn)口關(guān)稅乃是平衡政府財(cái)政收支的另一個(gè)有效力量，特朗普甚至公開表示，要讓進(jìn)口關(guān)稅成為所得稅收入的主要替代。截至目前，特朗普已經(jīng)宣布對(duì)墨西哥和加拿大出口到美國(guó)的所有產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅，同時(shí)對(duì)所有進(jìn)口自中國(guó)的商品加征20%的關(guān)稅，另外還表示要對(duì)美國(guó)進(jìn)口的鋼鐵和鋁加征25%的關(guān)稅，并對(duì)美國(guó)進(jìn)口商品征稅的國(guó)家征收“對(duì)等關(guān)稅”。不僅如此，特朗普還在積極推動(dòng)美國(guó)對(duì)“外部”農(nóng)產(chǎn)品、藥品、石油和半導(dǎo)體等特定行業(yè)征收約25%的關(guān)稅，并發(fā)出威脅要對(duì)所有進(jìn)口商品征收統(tǒng)一的10%或20%的關(guān)稅。

　　從最新數(shù)據(jù)看，今年2月份美國(guó)關(guān)稅總收入達(dá)76.75億美元，比去年同期高出9.23億美元，表明關(guān)稅政策可能正在增加財(cái)政收入，而且隨著3月后更大面積與更高進(jìn)口關(guān)稅的相繼落地，這種趨勢(shì)也會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。按照CBO的預(yù)測(cè)，拉滿關(guān)稅弓弦（對(duì)所有進(jìn)口商品征收20%的普遍關(guān)稅，并對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品額外征收50%的關(guān)稅）后，未來(lái)十年可降低財(cái)政赤字2.2萬(wàn)億美元。

　　由馬斯克挑頭的政府效率部（DOGE）所可能發(fā)揮出的減縮財(cái)政赤字功能被寄予了很大希望。按照馬斯克的計(jì)劃，要將目前6萬(wàn)億美元的政府支出至少削減2萬(wàn)億美元，為此，DOGE目前正在大力度推動(dòng)聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)的裁撤與削減，在教育部已經(jīng)關(guān)閉之后，國(guó)際開發(fā)署、消費(fèi)者金融保護(hù)局、聯(lián)邦行政研究院等機(jī)構(gòu)都將隨之撤銷，與此同時(shí)，以“買斷計(jì)劃”為主的政府雇員大規(guī)模裁減工作也在雷厲風(fēng)行地進(jìn)行，對(duì)此，德意志銀行測(cè)算，若永久性削減10%的政府雇員并在完全凍結(jié)招聘的情況下，每年可節(jié)省約250億美元的公共開支。

　　作為一項(xiàng)十分重要的工作，DOGE也負(fù)責(zé)監(jiān)督落實(shí)一些政府部門的赤字削減目標(biāo)，其中教育和勞動(dòng)委員會(huì)10年需削減3300億美元財(cái)政赤字，農(nóng)業(yè)委員會(huì)也須承擔(dān)10年削減2300億美元的赤字任務(wù)，能源和商業(yè)委員會(huì)也要完成10年削減8800億美元的最大規(guī)模赤字削減任務(wù)，不僅如此，國(guó)防部未來(lái)5年內(nèi)每年要削減8%的國(guó)防預(yù)算，期限削減規(guī)模約500億美元，至2030財(cái)年軍事支出減少近3000億美元。

　　廢除拜登時(shí)期的清潔能源產(chǎn)業(yè)政策以及擴(kuò)大傳統(tǒng)能源開發(fā)力度與進(jìn)度，也是特朗普增加政府收入和部分對(duì)沖財(cái)政赤字的重要一環(huán)，為此，特朗普取消了購(gòu)買電動(dòng)汽車的7500美元消費(fèi)者稅收抵免，并推翻了拜登時(shí)期的燃油車排放標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)美國(guó)稅務(wù)基金會(huì)測(cè)算，上述兩項(xiàng)舉動(dòng)可導(dǎo)致未來(lái)十年財(cái)政赤字分別下降0.9萬(wàn)億美元和0.1萬(wàn)億美元；另一方面，特朗普計(jì)劃要增加石油生產(chǎn)以及天然氣開采，此舉將為今后十年的財(cái)政收入做出約0.4萬(wàn)億美元的貢獻(xiàn)。

　　當(dāng)然，為了增加財(cái)政收入與縮減赤字規(guī)模，特朗普也不惜劍走偏鋒，按照每張價(jià)格500萬(wàn)美元計(jì)算，計(jì)劃對(duì)外賣出1000萬(wàn)張美國(guó)移民“金卡”，由此可以多增15萬(wàn)億美元的財(cái)政進(jìn)賬。另外，基于目前美國(guó)有22%的債務(wù)是短期國(guó)庫(kù)券，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特準(zhǔn)備減少短債發(fā)行規(guī)模并增加長(zhǎng)債發(fā)行數(shù)量，目的是通過降低短期利率倒逼美聯(lián)儲(chǔ)降低貨幣市場(chǎng)利率。按照貝森特的計(jì)算，如果美聯(lián)儲(chǔ)能把利率降到2%，美國(guó)政府每年在國(guó)庫(kù)券上的利息支出就能減少GDP的1.1%，財(cái)政赤字壓力便會(huì)得到一定程度緩解。

　　不可擺脫的財(cái)政赤字難題

　　貝森特曾提出過名為“3-3-3”的計(jì)劃，內(nèi)容是至2028財(cái)年聯(lián)邦政府財(cái)政赤字削減至GDP的3%，同時(shí)實(shí)現(xiàn)3%的GDP增長(zhǎng)與每年300萬(wàn)桶的石油產(chǎn)出，后兩者當(dāng)然是實(shí)現(xiàn)前者目標(biāo)的基本前提與條件。數(shù)據(jù)顯示，2024財(cái)年美國(guó)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字1.83萬(wàn)億美元，赤字率為6.4%，如果削減至3%，相當(dāng)于四年之后財(cái)政赤字規(guī)模砍去了1萬(wàn)多億美元，不過，貝森特的設(shè)想似乎很快被更權(quán)威的聲音所否定。按照眾議院通過的最新預(yù)算決議，2025財(cái)年聯(lián)邦預(yù)算赤字為2.2萬(wàn)億美元，赤字率7.3%，未來(lái)十年增加赤字2.8萬(wàn)億美元，實(shí)際赤字率約為6%，看得出，眾議院的赤字預(yù)算數(shù)據(jù)在短期內(nèi)要高于CBO的測(cè)算結(jié)果，同時(shí)二者對(duì)長(zhǎng)期赤字率的預(yù)判也相差不大。

　　包括教育、農(nóng)業(yè)等在內(nèi)，特朗普政府收縮了許多自主性支出的口徑，并向很多部門派發(fā)了裁減赤字規(guī)模的硬性指標(biāo)，但同時(shí)也有更多的法定性支出以及一些自主性支出增大了預(yù)算規(guī)模，如國(guó)土安全委員會(huì)未來(lái)10年獲得了超900億美元的預(yù)算增加額，同期軍事委員會(huì)獲得了1000億美元的增量預(yù)算指標(biāo)，司法委員會(huì)拿到了10年1100億美元的預(yù)算增加額，而籌款委員會(huì)所分配到的預(yù)算增加額度則達(dá)4.5萬(wàn)億美元之多，即便是國(guó)防預(yù)算總額要在未來(lái)5年削減8%，但仍有核武器和導(dǎo)彈防御計(jì)劃等多達(dá)17個(gè)領(lǐng)域的支出不僅不會(huì)減少，反而還要增加。

　　為了讓減稅政策能夠如期順利啟動(dòng)，特朗普很大概率上會(huì)選擇預(yù)算和解程序，這一決策機(jī)制的核心優(yōu)勢(shì)就是允許立法在國(guó)會(huì)以簡(jiǎn)單多數(shù)（51票）通過，但是減稅是否能夠帶來(lái)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，未來(lái)卻存在不少懸念。一方面，不同于特朗普1.0時(shí)期的減稅政策，2.0期間的減稅力度要弱了許多，這種邊際遞減效應(yīng)極有可能傳導(dǎo)至消費(fèi)與投資層面；另一方面，新一輪的個(gè)人減稅主要面向普通工薪階層，龐大的中產(chǎn)階級(jí)并沒有得到實(shí)惠，也就難以刺激出可以預(yù)期的消費(fèi)增量。

　　再來(lái)看大刀闊斧的政府部門改革。公共開支是總需求的重要組成部分，減少政府購(gòu)買固然可以壓縮赤字，但同時(shí)也必然削弱財(cái)政投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力量，尤其是稀釋政府投資的“乘數(shù)效應(yīng)”，包括政府與企業(yè)的合作關(guān)系中斷、業(yè)務(wù)量萎縮的情況下也會(huì)倒逼企業(yè)做出相應(yīng)的裁員安排，外加主動(dòng)性或被動(dòng)性離職的政府雇員群體，勞動(dòng)力市場(chǎng)失業(yè)狀況很可能出現(xiàn)惡化趨勢(shì)。按照巴克萊銀行等華爾街機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，至今年年底，政府部門變革所引起的總裁員人數(shù)將超過50萬(wàn)人，相當(dāng)于2024年美國(guó)就業(yè)增量的四分之一，消費(fèi)因此受到的沖擊值得擔(dān)憂，且由公共投資抑制與私人消費(fèi)收縮綜合形成的對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)反饋也必然拉長(zhǎng)財(cái)政赤字扭轉(zhuǎn)的進(jìn)程。

　　進(jìn)一步來(lái)看提高進(jìn)口關(guān)稅政策。數(shù)據(jù)顯示，去年美國(guó)的關(guān)稅收入為770億美元，按照特朗普的邏輯，若想通過提高進(jìn)口關(guān)稅彌補(bǔ)美國(guó)智庫(kù)稅務(wù)基金會(huì)所測(cè)算的因減稅所發(fā)生的每年7700億美元左右所得稅損失，就須將現(xiàn)有進(jìn)口關(guān)稅率上調(diào)100%，但這種假設(shè)極不現(xiàn)實(shí)，即便真實(shí)操作起來(lái)也會(huì)招來(lái)相關(guān)國(guó)家的報(bào)復(fù)，最終只能是殺敵一千自損八百。更為重要的是，提高關(guān)稅所引起的再通脹憂慮已經(jīng)開始在美國(guó)蔓延，最新月份世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)的消費(fèi)者信心指數(shù)已創(chuàng)下近四年來(lái)最大跌幅，對(duì)未來(lái)一年的通脹預(yù)期升至兩年來(lái)最高水平，反映未來(lái)5年通脹預(yù)期的美國(guó)密歇根大學(xué)物價(jià)讀數(shù)正在朝著歷史最高點(diǎn)靠近，一旦高關(guān)稅關(guān)聯(lián)出高通脹，作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要部分的消費(fèi)中樞就會(huì)遭遇重創(chuàng)，宏觀經(jīng)濟(jì)很有可能發(fā)生“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，到時(shí)財(cái)政狀況改善的希望也會(huì)越來(lái)越渺茫。

　　特別要強(qiáng)調(diào)的是，今年前兩月美國(guó)CPI同比上漲2.9%，剔除食品和能源價(jià)格后的核心CPI同比漲幅為3.2%，雙雙距離政策設(shè)定目標(biāo)依舊較遠(yuǎn)，如果再考慮因提高關(guān)稅所衍生出的再通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松度的收斂?jī)A向必然會(huì)不斷強(qiáng)化，而且美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)所公布的貨幣政策會(huì)議紀(jì)要也都沒有放棄對(duì)調(diào)降利率持謹(jǐn)慎態(tài)度的口風(fēng)。只要美元利率維持于高位，美債收益率也會(huì)跟著橫盤于高點(diǎn)，國(guó)債利息成本推高財(cái)政赤字的壓力自然不會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)，特朗普所追求的財(cái)政收支改善目標(biāo)便恐難實(shí)現(xiàn)。