“明斯基時刻”遲早到來？德銀：美債利息支出還將大幅膨脹

　　1月23日訊，美國政府已于本周二觸及了其法定債務(wù)上限，并將開始采取“非常規(guī)措施”，以防止債務(wù)突破上限并面臨潛在的災(zāi)難性違約風(fēng)險。

　　對于剛剛上臺的特朗普而言，眼下的“好消息”是前任財政部長耶倫留下的家底還算“豐厚”。在采取“非常規(guī)措施”后，美國財政部目前還有約6700億美元的現(xiàn)金余額，可以等待慢慢耗盡，這能支撐表面上的美國總債務(wù)在未來5至6個月內(nèi)保持不變。

　　然而，“壞消息”是，這一切終究只是表面現(xiàn)象，因?yàn)槊绹膫鶆?wù)總額將繼續(xù)以“欠賬”的方式積累。直到在差不多七月某個看似愜意的夏日，在耗盡一切后，美國債務(wù)上限在驢象兩黨的反復(fù)扯皮下最終被再度上調(diào)。而到那時，美國債務(wù)規(guī)模很可能將一下子激增多達(dá)2萬億美元。

　　更糟糕的是，利息支出——這個遲早會導(dǎo)致美國全面爆發(fā)“明斯基時刻”債務(wù)危機(jī)的不可阻擋的熔爐，還將繼續(xù)上升。不少人可能會問，會增加多少？

　　?明斯基時刻是指資產(chǎn)價格崩潰的時刻，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基（Hyman Minsky）提出。明斯基觀點(diǎn)主要是經(jīng)濟(jì)長時期穩(wěn)定可能導(dǎo)致債務(wù)增加、杠桿比率上升，進(jìn)而從內(nèi)部滋生爆發(fā)金融危機(jī)和陷入漫長去杠桿化周期的風(fēng)險。

　　德意志銀行利率策略師Steven Zeng本周就此給出了答案。他分析了今年國債發(fā)行對2025年債務(wù)利息支出的估計影響?？梢灶A(yù)見到的是，利息支出將繼續(xù)隨著國債發(fā)行的預(yù)期增長而大幅攀升。

　　事實(shí)上，可以肯定地說，利息支出的增長將永遠(yuǎn)不會停止，美國的債務(wù)規(guī)模也是如此．．．．．．直到最后有什么東西徹底崩潰了。

　　正如Zeng在報告中所寫到的，與去年的動態(tài)類似，短期債務(wù)（國庫券和浮動利率票據(jù)）的再融資成本應(yīng)該會降低，這反映出這些標(biāo)的有望從已實(shí)現(xiàn)和預(yù)期的美聯(lián)儲降息中捕捉到更低的利率路徑。Zeng預(yù)計，使用市場遠(yuǎn)期隱含票據(jù)利率估算，今年短期債務(wù)再融資的利息將“節(jié)省”330億美元的成本（當(dāng)然，前提是美聯(lián)儲在未來幾個月內(nèi)不會被迫重新加息）。

　　這確實(shí)是好消息。但壞消息是，Zeng同時預(yù)計，短期國債供應(yīng)將增加5000億美元，這將增加約250億美元的新利息支出。

　　更糟的是：到期的長期債務(wù)再融資成本預(yù)計將比去年高出680億美元，因?yàn)槠谙抟鐑r的上升和預(yù)期中性政策利率的抬升，推高了大多數(shù)基準(zhǔn)期限的利率。

　　此外，預(yù)計今年中長期美債發(fā)行量規(guī)模將再增加1.6萬億美元，這將使利息支出進(jìn)一步增加520億美元。

　　總而言之，假設(shè)利率軌跡沿預(yù)期路徑演變，且國債發(fā)行量與德銀的預(yù)測一致，今年的美國國債利息支出預(yù)計將進(jìn)一步增加1110億美元。

　　需要提醒的是，上一財年美國國債的總利息已經(jīng)達(dá)到了1.2萬億美元，按照這個數(shù)字計算，今年很快就會上升到1.3萬億美元（甚至可能更高）。

　　Zeng表示，雖然從長期來看美國的債務(wù)情況已愈發(fā)無解，但從短期來看，美國財政部在新政府領(lǐng)導(dǎo)班子的帶領(lǐng)下，可能仍不會對其債務(wù)管理措施做出重大改變。雖然即將上任的財政部長貝森特對上任財政部過于依賴短期國庫券的做法提出過批評，但他一直更堅持將削減赤字作為首要任務(wù)。他在確認(rèn)聽證會上也多次指出，他計劃在做出決定之前徹底研究預(yù)算影響。

　　這種做法看似“務(wù)實(shí)”，但實(shí)際上意味著現(xiàn)狀將繼續(xù)維持。事實(shí)上，Zeng認(rèn)為，美國新政府應(yīng)減輕人們對財政部債務(wù)發(fā)行策略會有任何急劇變化的擔(dān)憂。正如上面分析的那樣，當(dāng)前的美國利率環(huán)境有利于維持更多短期國庫券，而不是轉(zhuǎn)向那些期限更長、價值持續(xù)下跌的長期債務(wù)。