特朗普交易如何影響人民幣匯率？
激石Pepperstone(http://hysxdzy.com/)報道：
核心觀點：
近期大類資產(chǎn)的宏觀交易主線從降息預期切換到再通脹，美元走強打壓人民幣。當前，由事件驅動的人民幣貶值壓力已經(jīng)基本釋放，后續(xù)人民幣匯率波動率放大時點或在11月初。即便極端情況發(fā)生，人民幣對美元貶值有“頂”，但可能會重現(xiàn)“三價背離”。考慮到國內政策的重要觀測時點與美國大選結果出爐時點可能重合，通過內生動力對沖外部波動的可能性較大，從而為國內風險資產(chǎn)提供一定安全墊，也為人民幣幣值穩(wěn)定提供一定支撐。
宏觀交易主線切換到再通脹，美元走強打壓人民幣。回溯來看，本輪人民幣貶值最大的驅動力量來自外部。9月下旬美元指數(shù)見底反彈，人民幣對美元貶值時間點與美元指數(shù)反彈時間點重合，并且隨著美元走強，非美貨幣比如日元、歐元均走弱。
而美元走強實質上反映的是大類資產(chǎn)的宏觀交易主線從降息預期切換到再通脹。主要大類資產(chǎn)中，美債、黃金、美元市場表現(xiàn)都較為積極。
由事件驅動的人民幣貶值壓力已經(jīng)基本釋放。當前，美元兌人民幣即期匯率大致圍繞7.13雙向波動，強美元下的人民幣貶值壓力已經(jīng)大部分釋放。從貶值預期來看，12個月NDF貶值到6.95之后小幅回調，意味著遠期貶值的風險并未進一步抬升。
從外部因素來看，美元繼續(xù)走強需要更多利好支撐。比如，再通脹交易的主線持續(xù)發(fā)酵，降息預期進一步降溫，這取決于11月初的美國大選最終結果。從當前兩黨選情來看，必爭之地——七大搖擺州，兩黨選情較為焦灼，仍有一定不確定性。對于投機性頭寸而言，在短短不到10個交易日的窗口期，可能會暫時轉為觀望。
極端情況下，人民幣對美元貶值有“頂”。對于人民幣而言，壓力最大的情形為特朗普當選+共和黨控制參眾兩院。但即便出現(xiàn)極端情況，人民幣對美元貶值有“頂”，此前市場反復交易形成的頂部7.3仍有強約束力，但可能會因內外力拉鋸而重現(xiàn)“三價背離”，從而維持在弱均衡狀態(tài)。
此外，在極端情況發(fā)生后，強勢美元持續(xù)沖高依然有不確定性。比如，美國財政無序擴張導致美元信用受到質疑，特朗普試圖推動美聯(lián)儲加快降息節(jié)奏，也隱含了美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱的政治因素考量。
人民幣計價資產(chǎn)的定價主線正在回歸。后續(xù)來看，國內資產(chǎn)定價的核心仍在于國內政策以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，而前者決定了后者的超預期程度。
考慮到國內政策的重要觀測時點與美國大選結果出爐時點可能重合，通過內生動力對沖外部波動的可能性較大，從而為國內風險資產(chǎn)提供一定安全墊，也為人民幣幣值穩(wěn)定提供一定支撐。
風險提示：美國大選選情不利于人民幣；美國經(jīng)濟指標走弱驅動美元下跌。
正文：
近期，人民幣對美元大幅貶值，美元兌人民幣即期匯率從9月下旬的6.9730貶值至10月下旬的7.1375，貶值幅度達2.3%。而6月下旬至9月下旬的升值階段，美元兌人民幣即期匯率最大升值幅度為4.5%，這意味著近一個月的回撤幅度超過前期升值幅度的一半。從技術面來看，趨勢過程中面臨超過50%的回撤，可能預示著原先趨勢的反轉。
此前看多人民幣的理由之一為資本項目的套息交易逆轉，若人民幣貶值勢頭再起，可能驅動本幣幣值波動與本幣計價資產(chǎn)價格走弱的負反饋，這也是當前市場擔憂港股走勢的一部分原因。
一、宏觀交易主線切換到再通脹，美元走強打壓人民幣
回溯來看，本輪人民幣貶值最大的驅動力量來自外部。9月底美元指數(shù)見底反彈，截至10月25日，從9月下旬的低點累計反彈3.88%。人民幣對美元貶值時間點與美元指數(shù)反彈時間點重合，并且隨著美元走強，非美貨幣比如日元、歐元均走弱，美元兌日元匯率重新貶值至“危險”區(qū)間150-160，歐元兌美元貶值至1.08附近。
而美元走強實質上反映的是大類資產(chǎn)的宏觀交易主線從降息預期切換到再通脹。一方面，美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的韌性以及美聯(lián)儲偏鷹的措辭，引導降息預期從過度激進反向修正；另一方面，近期特朗普民調支持率大幅反超哈里斯，資本市場在為大選可能產(chǎn)生的波動提前進行布局。因此，資本市場運行的宏觀主線從降息預期切換到再通脹。
主要大類資產(chǎn)中，美債、黃金、美元市場表現(xiàn)都較為積極。截至10月25日，10年期美債利率從9月中旬的低點反彈60bp至4.25%，黃金價格則疊加了地緣風波的利好，COMEX黃金期貨價格打破震蕩，先后突破2600美元/盎司和2700美元/盎司整數(shù)關口，截至10月25日收于2742.4美元/盎司。
對于美股、銅和原油而言，特朗普的施政理念的影響路徑較為復雜。因此美股表現(xiàn)出現(xiàn)結構性分化，當前市場更關注巨頭財報數(shù)據(jù)；銅價先漲后跌，上漲受到中美經(jīng)濟預期提振，下跌則是由于美國大選前的不確定性；原油價格波動主要受到中東局勢變化的影響。
二、人民幣事件驅動的人民幣貶值壓力已經(jīng)基本釋放
從人民幣自身走勢來看，貶值勢頭有所收斂。當前，美元兌人民幣即期匯率大致圍繞7.13雙向波動，強美元下的貶值壓力已經(jīng)大部分釋放。從貶值預期來看，12個月NDF貶值到6.95之后小幅回調，意味著遠期貶值的風險并未進一步抬升。
從外部因素來看，美元繼續(xù)走強需要更多利好支撐。近期美元走強反映了三重利好：
一是過于激進的降息路徑得到重估，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)加持和美聯(lián)儲引導作用下，11月降息50bp的概率下降；
二是再通脹交易驅動，美債利率快速走高，美國與主要經(jīng)濟體之間的國債利差走擴；
三是日元和歐元均走弱，前者由于鴿派加息預期升溫，后者于9月落地年內第三次降息。
以上三大利好因素均已計入美元價格，因此美元繼續(xù)走強需要看到以上三個因素得到強化，或其他利多催化。
其中，日元當前已經(jīng)重新對美元貶值到“危險”區(qū)間150-160，日元可能受到日本央行潛在的干預，以避免貶值預期強化，也符合日本執(zhí)政黨穩(wěn)定政局、爭取支持率的基本訴求。
而再通脹交易的主線持續(xù)發(fā)酵，降息預期進一步降溫，在根本上取決于11月初的美國大選最終結果。美國大選投票日為11月5日，當天美東時間19:00后投票站逐漸關閉，隨后產(chǎn)生選情預測，預計當日半夜基本確定大選結果。從當前兩黨選情來看，必爭之地——七大搖擺州，兩黨選情較為焦灼，仍有一定不確定性。對于投機性頭寸而言，在短短不到10個交易日的窗口期，可能會暫時轉為觀望。
三、極端情況下，人民幣對美元貶值有“頂”
對于人民幣而言，壓力最大的情形為特朗普當選+共和黨控制參眾兩院。這種組合之下，對中國出口商品加征60%關稅政策落地的概率較高。并且由于特朗普轉變立場，從打壓美元到支持強美元，這將與通脹預期升溫、延緩降息以及避險性質等因素共振，共同助推美元升值，從而給人民幣幣值帶來更為直接的壓力。
即便出現(xiàn)極端情況，人民幣對美元貶值有“頂”，此前市場反復交易形成的頂部7.3仍有強約束力，但可能會因內外部力量拉鋸而重現(xiàn)“三價背離”（即市場價偏離中間價，在岸價格偏離離岸價格），從而維持在弱均衡狀態(tài)。
從近期逆周期因子表現(xiàn)來看，基本圍繞0值雙向波動，意味著當前市場做多和做空人民幣的投機性力量較為均衡，內部進行引導的訴求并不強，但反過來說，也意味著穩(wěn)定人民幣幣值的政策工具仍有足夠的儲備。
在極端情況發(fā)生后，強勢美元持續(xù)沖高依然有不確定性。比如，美國財政無序擴張導致美元信用受到質疑，而黃金價格持續(xù)走高的線索之一為各國央行持續(xù)大量增持，反映的也是對全球信用體系重構的對沖訴求。
此外，從特朗普的競選政策來看，其試圖推動美聯(lián)儲加快降息節(jié)奏，也隱含了美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱的政治因素考量，美元的交易主線可能從美國通脹升溫導致各主要經(jīng)濟體間國債利差走擴，切換到經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際走弱和加快推進降息。在當前美元價格水平上，后一條路徑交易的空間更大。
暫時來看，美元兌人民幣匯率7.1-7.2對應的是中性水平。向上的約束在于7.3的“天花板”，輕易不會突破。而一旦當前的人民幣貶值預期有所修復，動因可能來自于美國大選結果驅動了再通脹交易的反轉，那么結匯力量仍有可能推動人民幣快速升值，類似于9月份人民幣升值與人民幣結匯相互促進。
四、人民幣計價資產(chǎn)的定價主線正在回歸
人民幣匯率是外資對中國資產(chǎn)信心的一個中介指標，但隨著國內政策優(yōu)化調節(jié)空間增大，資產(chǎn)定價主線應當回歸。率先脫“錨”的是債券，其定價力量仍在內部。權益市場對外資仍未脫敏，但從北證指數(shù)的強勢，科創(chuàng)板和恒生科技指數(shù)走勢背離來看，某種程度上國內資產(chǎn)可以走出獨立行情。
后續(xù)來看，國內資產(chǎn)定價的核心仍在于國內政策以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，而前者決定了后者的超預期程度。考慮到國內政策的重要觀測時點與美國大選結果出爐時點可能重合，通過內生動力對沖外部波動的可能性較大，從而為國內風險資產(chǎn)提供一定安全墊，也為人民幣幣值穩(wěn)定提供一定支撐。?????????
