港股瘋漲之后大跌，券商股下一步如何走？緊盯這兩個量化指標

激石Pepperstone(http://hysxdzy.com/)報道：

問題1：10月8日券商走勢解讀？

板塊行情持續(xù)加速，券商指數(shù)所有成分股均漲停

10月8日周二，券商板塊指數(shù)（801193.SI）大漲 10.87%，板塊連續(xù)五日上漲，相對滬深300的超額收益 4.94%。結(jié)構(gòu)上看，板塊內(nèi)所有券商均漲停， 市場情緒繼續(xù)發(fā)酵。 從交易的微觀數(shù)據(jù)觀察：10月8日券商板塊成交額1263億元，全市場成交額3.485萬億，券商板塊在全市場中成交額占比 3.63%，較前一交易日 -1.50Pct；券商板塊交易擁擠度（超額成交 = 券商板塊成交額占比 – 券 商板塊市值占比）1.48%，擁擠度較前一交易日下降 1.59Pct。?

問題2：如何看待A股與港股的之間的關系？

找準行情的核心驅(qū)動力“居民側(cè)增量資金入市”，A股是行情的“主戰(zhàn)場

1）港股今日大幅回調(diào)，或系假期積累的南向資金獲利盤集中兌現(xiàn)。

2）重新審視本輪上漲的核心邏輯，A股是行情演繹的“主戰(zhàn)場”：貨幣、 財政政策超預期→居民預期改善→居民側(cè)增量資金入市。港股市場并不具備 大量國內(nèi)居民投資者入市的基礎，更多的在于被動的估值修復，A 股是行情 的“發(fā)動機”和“主戰(zhàn)場”。

3）港股的邏輯在于估值修復：具體而言具備兩層修復空間，一是 A/H 大幅 折價的修復，二是 PB 絕對估值的修復。本質(zhì)是海外資金的套利行為，后續(xù) 仍可沿這兩條主線進行估值修復的挖掘。

問題3：如何判斷板塊行情演繹的進度？

我們認為，兩大指標可以反映券商板塊行情演繹的進度。一是券商板塊成交額占比和交易擁擠度；二是ETF基金和股指期貨升貼水情況。

1）券商板塊成交額占比和交易擁擠度。根據(jù)我們10月7日的報告《券商板塊微觀對比復盤：“更快”“更強”“更高”?——本輪券商行情與2014-15行情對比分析》中提到的觀點，“在上漲行情中，主動持幣買入者是推動上漲的因素，成交量放大意味著越來越多的持籌者認為價格被高估，傾向于賣出籌碼。因此，成交量放大代表著預期的分歧程度加劇；反之，成交量縮小意味著預期的一致程度較高”。考慮到行情從主升段到階段見頂震蕩段演繹的本質(zhì)是從一致到分歧的過程，因此交易層面券商板塊的成交量可以成為我們觀察的重點。

當前本輪行情的一致程度高于14年，成交量占比和交易擁擠度仍處低位（10月8日分別為 3.63%/1.48%）。在券商板塊的成交量占比和交易擁擠度達到峰值之前，板塊行情仍可延續(xù)?？梢赃M行參考的是2014-2015年的行情，我們主觀認為，本次行情券商板塊從一致轉(zhuǎn)向分歧的成交量占比和擁擠度的預警線為13%/10%。?

2）ETF基金和股指期貨（IF）升貼水情況。我們認為，ETF基金和股指期貨的走勢隱含了市場對于未來走勢的判斷，也體現(xiàn)了政策資金引導的方向。因此，當ETF基金場內(nèi)交易價格處于溢價、股指期貨處于升水狀態(tài)時，后續(xù)指數(shù)和板塊的走勢傾向于樂觀。

我們選擇具有代表性的兩只場內(nèi)ETF，券商ETF（512900）和滬深300ETF（510300），和當前滬深300股指期貨主力合約（IF2410）進行觀察。

10月8日，券商ETF場內(nèi)交易收盤價 1.209，IOPV（參考性單位基金凈值）1.231，折價率1.8%（主要系ETF存在10%的漲幅限制，而券商板塊漲幅超過10%所致），后續(xù)重點觀察能否轉(zhuǎn)換為溢價。

滬深300ETF（510300）場內(nèi)交易收盤價4.412，IOPV4.338，溢價率1.7%，后續(xù)重點觀察溢價能否持續(xù)。

滬深300股指期貨主力合約IF2410收盤價 4261.2，滬深300收盤價4256.1， 期貨合約升水5.1個基點，后續(xù)重點觀察升水能否延續(xù)。?????????