雪球產品的困境和黑暗森林
激石Pepperstone(http://hysxdzy.com/)報道：
近期，雪球產品敲入成了一個熱門話題，與此同時，股票市場也大幅波動。
其中，中證1000指數所對應的期貨IM2403劇烈波動，負基差一度在3%附近。
在這個過程中，有一個爭論：
1、反方認為，雪球產品敲入會帶來流動性沖擊，造成股市下跌；
2、正方認為，雪球產品的設計使得敲入時同時制造【賣單和買單】，不形成凈賣出，因此，股市下跌的鍋雪球不背；
那么，誰對誰錯呢？我們先上結論：雪球的產品凈敞口的確為零，但是，反方的觀點對。
此外，還有一個很有意思的現象，那就是雪球產品的敲入符合墨菲定律——大家覺得可能出問題的東西，最終都出問題了。
事實上，雪球產品敲入的幺蛾子不是一次兩次了，每次都會經歷一個：“恐慌情緒的發(fā)酵——壞事逐步臨近——事件爆發(fā)”的過程。
這篇文章我們打算用一個模型來解釋這兩個現象：
1、凈賣出敞口為零的雪球產品如何制造沖擊；
2、雪球產品為何經常性地遭遇墨菲定律。
場內資金的供需模型
為了進行嚴格的形式邏輯推導，我們不得不借助供需曲線，下面我們構造一個小的場內資金供需模型。
在單日的交易中有三股力量：買入股票提供現金，賣出股票獲得現金，賣出股票再買入股票。
于是，我們把第一種力量放在供給的標簽下；把剩下兩種力量放在需求的標簽下。
如上圖所示，最符合我們日常直覺的場景是移動場內資金供給曲線的場景，即從S1擴張到S2，對應的場內資金的利率從R1下降至R2，成交額也從Q1擴大到Q2。
通俗的叫法是，市場有增量資金，所以，成交量放量。
雪球產品的正方認為，雪球產品敲入不會收縮場內資金的供給曲線，所以，責任不在雪球產品。事實上，他們是站在場內資金的供給曲線分析問題。
但是，雪球產品敲入會帶來調倉力量，即被動產生的賣出+買入的交易，它也會顯著地擴張需求曲線。
如上圖所示，在場內資金供給有限的情況下，大量的調倉需求會擴張場內資金的需求曲線，即從D1擴張到D2，對應的場內資金的利率從R1提高至R2，成交額保持Q1不變。
這種沖擊模式屬于稍微復雜一些的場景，但也不是那么反直覺。
我們可以這樣設想一個場景：場內資金的帶寬十分有限，誠然，凈賣出交易占了更大的帶寬，但是，調倉交易還是占帶寬的，短時間密集的調倉交易會讓本來已經十分擁堵的網絡更加不堪重負。
最終，我們會觀察到一個現象，那就是全a指數縮量大幅下跌：
如上圖所示，2024年1月17日，萬得全a指數下跌2.40%，成交額只有6400億出頭。
需求曲線的慣性擴張
搞清楚雪球產品敲入影響股市的基本原理之后，我們就清楚了雪球產品敲入導致股市持續(xù)波動的具體機制。
首先，大環(huán)境一定是縮量的大環(huán)境，故事背景是鄉(xiāng)間小路。
其次，敲入帶來了密集的 被動交易，被動交易讓本來已經不堪重負的小路更加擁堵，導致股票市場下跌；下跌又帶來了更多的 被動交易，于是，一個惡性循環(huán)被構造出來了。
那么，怎么打破這個惡性循環(huán)呢？拓展帶寬即可。
當穩(wěn)定資金入場之后，場內資金的供給曲線從S1移動至S3，資金價格會從R2降低到R3，惡性循環(huán)的傳導鏈條就被切斷了。
因此，2024年1月18日是一次對癥下藥的救市，全a的成交量被迅速放大到8700億+，帶寬被顯著拓寬。即便還有大量敲入所制造密集的調倉交易，但是，路夠寬了，擁堵就消失了。
墨菲定律是如何起作用的
在上述討論中，我們發(fā)現，敲入帶來持續(xù)股市沖擊有一個先決條件：股市的低成交量，即市場的帶寬很低。
如上圖所示，在元旦假期之前，滬深兩市最高還有9000億+的成交量，之后成交量一路下滑， 當成交量下滑到6500億以下的時候，壞事陸陸續(xù)續(xù)發(fā)生。
在這里有一個很有意思的 聚合現象，投資者們害怕雪球產品敲入的密集區(qū)，于是，畏首畏尾，導致成交量萎縮，雪球產品密集敲入的條件就愈發(fā)成熟。
最終，墨菲定律重現，我們擔心的壞事終于發(fā)生了。
事后來看，2023年12月28日，全a指數放量上漲2.0%+，很可能是某些資金的自救行為，因為在此之前系統處于一個縮量的環(huán)境中。只不過這一次自救沒能扭轉大環(huán)境，元旦之后，成交量重新回歸萎靡。
結束語
劉慈欣在《三體》當中提了一個很有趣的法則——黑暗森林法則，簡單來說就是：一旦某個宇宙文明被發(fā)現，就必然遭到其他宇宙文明的打擊。換言之，膽敢暴露自己坐標的文明必然被毀滅。
從這次雪球產品的風波來看，整個金融市場似乎也是一個黑暗森林。
在整個事件中，每個投資者只做了一件事情——單純地擔心（ps：猜疑），客觀上導致了成交量的持續(xù)萎靡，強行拉都拉不起來，直到大環(huán)境惡化到一定程度，壞事發(fā)生。
也就是說，我們完全可以把整個金融市場看成一個生命體，他會吃掉任何暴露自己倉位的群體。
在波瀾壯闊的股市進程中，有兩類暴露倉位的行為：
1、牛市時，大量的新基金發(fā)行；
2、熊市時，雪球產品的密集敲入區(qū)；
這兩類倉位暴露都會被整個市場盯上，分別制造大頂和大底。在整個過程中，最吊詭的是，個體行為都是無意識的，但是，大家合力完成了對暴露倉位的絞殺：
1、提前把股價抬更高，讓新基金建倉在天上；
2、讓股市超跌，大量雪球被敲入；
一旦市場把暴露倉位的人吃干抹凈之后，市場會退出情緒化狀態(tài)，重新回歸平靜。
所以，朋友們，千萬不要暴露自己的倉位。對于雪球產品，真正的難點在于——如何不暴露自己的倉位。
最后，我們可以把這個規(guī)律進一步推廣： 任何能制造市場顯著波動的個體都應該掩藏好自己，避免暴露倉位，暴露意圖。
因此，穩(wěn)定資金會隱藏自己， 央行也會隱藏自己，能被大家輕松猜中的意圖，往往都不是他們的真實意圖，他們受黑暗森林法則約束的程度要比大家想象中的還要大。?????????
