激石Pepperstone：全球第一場“現(xiàn)代”信貸危機(jī)，發(fā)生在250年前

激石Pepperstone(http://hysxdzy.com/)報(bào)道：

1772年6月，一個(gè)銀行家負(fù)債潛逃，從而在英國引爆了一場金融風(fēng)暴，并迅速蔓延到歐洲大部分地區(qū)。

這場持續(xù)了一年多的金融危機(jī)并不那么知名，但卻具有重要的歷史意義。就私營部門信貸和金融產(chǎn)品在其中扮演的角色、傳播最初沖擊的金融傳染路徑以及當(dāng)局干預(yù)穩(wěn)定市場的方式而言，它被認(rèn)為是第一場“現(xiàn)代”全球信貸危機(jī)。

眼下正值這場危機(jī)爆發(fā)250周年，紐約聯(lián)儲(chǔ)備Liberty Street Economics博客本周在一篇文章中回顧了那些助燃了這場危機(jī)的金融工具，以及應(yīng)運(yùn)而生的一套至今仍被廣泛使用的“救市”工具。

第一塊多米諾骨牌

倫敦的尼爾、詹姆斯、福代斯和唐恩銀行（Neale, James, Fordyce, & Down.）是這場危機(jī)倒下的第一塊多米諾骨牌。

這家銀行在投機(jī)做空東印度公司股票時(shí)損失了30萬英鎊。該銀行合伙人亞歷山大·福代斯(Alexander Fordyce)為了逃避債務(wù)償還，潛逃到法國。

由此引發(fā)的恐慌迅速在倫敦蔓延。從銀行擠兌、流動(dòng)性危機(jī)到信貸限制和外匯市場混亂，一系列連鎖反應(yīng)隨之而來，進(jìn)而導(dǎo)致?20 多家大型銀行要么破產(chǎn)，要么停止向儲(chǔ)戶和債權(quán)人付款。

這場發(fā)生在十八世紀(jì)危機(jī)使蘇格蘭幾乎所有的私人銀行破產(chǎn)，并造成了從阿姆斯特丹到漢堡、圣彼得堡、熱那亞、斯德哥爾摩和巴黎等歐洲金融中心的嚴(yán)重破壞，甚至波及西印度群島和北美殖民地。

到了1773年底，金融市場開始復(fù)蘇，危機(jī)逐漸結(jié)束，經(jīng)濟(jì)增長率在1774-1775年間回升至危機(jī)前水平。

危機(jī)“催化劑”

紐約聯(lián)儲(chǔ)博客文章指出，匯票、抵押貸款、保證金貸款，這些當(dāng)時(shí)盛行的私人信貸工具助長了危機(jī)的爆發(fā)和蔓延。

匯票

匯票是那個(gè)時(shí)代用于貿(mào)易往來的主要信貸工具，是由一方向另一方簽發(fā)的承諾在確定的地點(diǎn)和特定的時(shí)間付款(通常是外幣)的票據(jù)。

這實(shí)際上是一種欠條，商人或銀行可以“接受”或要求信用較強(qiáng)的第三方代表其接受。根據(jù)賬單或相關(guān)貨物可能需要運(yùn)輸?shù)木嚯x，匯票的期限通常不超過一年，不過更常見的是三到六個(gè)月。

雖然最初創(chuàng)建匯票是為了支持短期貿(mào)易，但它可以在到期前被第三方背書作為債務(wù)的支付，實(shí)際上充當(dāng)了紙幣的替代品。在匯票上簽字的各方(包括背書人)對(duì)該債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任，從而在正常情況下分散了信用風(fēng)險(xiǎn)。

然而，在危機(jī)時(shí)期，匯票的信用負(fù)債特征成為了金融傳染的途徑，因?yàn)樗性谙旅婧灻漠?dāng)事人都面臨著同等的風(fēng)險(xiǎn)，被要求全額償還債務(wù)。

此外，當(dāng)時(shí)匯票也越來越多地被用于長期融資，通過將到期票據(jù)與同日期的票據(jù)“展期”（rolling），這有助于商人獲得流動(dòng)資金，但也讓投機(jī)者得以為購買大宗商品或股票等長期、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供資金。這一過程中固有的展期風(fēng)險(xiǎn)，與2007-9年全球金融危機(jī)的潛在風(fēng)險(xiǎn)類似。

抵押貸款

紐約聯(lián)儲(chǔ)博客文章認(rèn)為，18世紀(jì)中期抵押貸款的創(chuàng)新對(duì)1772年之前的金融不穩(wěn)定以及那一年危機(jī)爆發(fā)起到了關(guān)鍵作用。

抵押貸款本身的投機(jī)性更強(qiáng)，因?yàn)樗鼈兊陌孙L(fēng)險(xiǎn)更高的貸款，比如那些由沒有業(yè)主的西印度群島種植園作為抵押的貸款。這些貸款被集中起來，并以抵押貸款支持證券(MBS)的形式出售，它們將潛在風(fēng)險(xiǎn)廣泛地分散給了投資者。

18世紀(jì)60年代，荷蘭大規(guī)模發(fā)行了MBS，它們被賣給富裕的散戶投資者，以每1000荷蘭盾為單位出售，大約是一個(gè)普通公民年收入的6到8倍。

僅在1766年至1772年間，西印度群島的荷蘭和丹麥種植園的抵押貸款就獲得了超過4000萬荷蘭盾的新貸款(約占當(dāng)時(shí)荷蘭GDP的22%)。

保證金貸款

和今天一樣，當(dāng)時(shí)股市的投機(jī)在很大程度上依賴于保證金貸款。那時(shí)的公證人員和其他中介機(jī)構(gòu)長期以來一直將證券質(zhì)押作為短期貸款的基礎(chǔ)。在阿姆斯特丹市場，這些貸款的期限通常為6個(gè)月，如果雙方同意，可以選擇續(xù)期。

這種投資通常是跨境進(jìn)行的，荷蘭人是英國股票和債務(wù)證券投機(jī)的主要出資人。老練的投資者越來越多地通過類似于如今機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)商向?qū)_基金提供貸款的安排來放貸。這些貸款機(jī)構(gòu)確保它們可以根據(jù)市場走勢追繳保證金，因此即使在信貸危機(jī)籠罩市場之際，它們也能夠避免損失。

然而，并非所有的貸款機(jī)構(gòu)都表現(xiàn)出了這種程度的精明。一些銀行以非流動(dòng)性證券為抵押進(jìn)行貸款，還有一些銀行未能獲得對(duì)抵押品的法律控制，關(guān)于誰有權(quán)獲得收回的債權(quán)人資金的多少份額的爭議在之后的許多年里一直持續(xù)著。

“救市工具”應(yīng)運(yùn)而生

為了平息恐慌并防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)崩潰，歐洲當(dāng)局使用了我們今天所熟悉的工具：抵押貸款便利和最后貸款人權(quán)力。

在阿姆斯特丹，市政當(dāng)局設(shè)立了一個(gè)抵押貸款機(jī)制，對(duì)任何有合格抵押品的人開放。盡管這些貸款的規(guī)模相對(duì)較小，但該機(jī)構(gòu)的存在阻止了大宗商品被迫清盤的惡性循環(huán)，并幫助私人貸款機(jī)構(gòu)重新進(jìn)入市場。這些貸款，加上從其他歐洲金融中心運(yùn)來的貴金屬，確保了市場在1773年中期恢復(fù)了正常功能，盡管投資者損失慘重。

英國央行從1772年開始扮演“最后貸款人”角色 (盡管“最后貸款人”這個(gè)詞直到危機(jī)爆發(fā)三十年后才被創(chuàng)造出來)。英國央行通過增加貼現(xiàn)額度來提供流動(dòng)性，并向現(xiàn)金短缺的銀行提供短期貸款。例如為倫敦最大的票據(jù)承兌人提供有針對(duì)性的短期貸款，這些承兌人反過來可以通過這些貸款支持其客戶。

這些工具最終穩(wěn)定了市場，恢復(fù)了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心。

紐約聯(lián)儲(chǔ)博客文章最后指出，這場危機(jī)中以中央銀行和其他國家機(jī)構(gòu)為中心的金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)揮了巨大的作用，并創(chuàng)造了一套至今仍在使用的金融穩(wěn)定技術(shù)。而這些技術(shù)是在人類歷史上經(jīng)濟(jì)增長和資本投資發(fā)生最深刻變化的時(shí)期偶然出現(xiàn)的。

本文主要內(nèi)容編譯自：Berre, S., Kosmetatos, P., & Sarkar, A. (2022, June 27).?The First Global Credit Crisis. Liberty Street Economics.?

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